剖析真相:美國股市

資本形成的關鍵動力,與創造就業和經濟增長的基石。

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美國股市是投資者在金融領域尋找機遇以及為儲蓄增值的重要源頭。

全美國有超過一半人直接或間接投資於股市。

過去 20 年,美國股市經歷了巨大的變化。

美國股市藉著多項措施,包括降低交易成本、增加透明度及穩定性,得到很大改善。透過特定的監管,促進市場競爭及創新,同時為散戶與機構投資者提供了前所未有的豐厚回報。

這些優勢相當深遠。

美國股市深受全世界羨慕,它讓不同規模的企業得到集資的機會,而投資者亦能參與這些企業的增長與成功,機構投資者則可為客戶的退休金或教育儲蓄投資增值。

美國股市的演變

1970 年代至 2000 年代初期間,監管機構推行一系列規則以促進交易所及各種新電子平台之間的競爭,包括由經紀交易商營運的另類交易系統及平台。

無論是像紐約證券交易所 (NYSE) 或納斯達克 (Nasdaq) 這類註冊交易所,還是其他平台,經紀在法律規定下必須將客戶訂單轉發到最佳執行源頭。這些交易場所必須在更佳價格、服務與表現的基礎上進行創新和競爭。

這種針對最佳執行的競爭能惠及所有投資者

美國股市的交易成本較歐洲、日本和中國股市低。當中部分原因來自競爭,因為交易所、做市商和其他平台互相競爭以最低的價格提供最好的服務。

此外亦反映過去 20 年買賣價差急劇收緊的情況,即買賣股票的最佳可用價格之間的差額。當價差較大時,負責執行交易的實體便能賺取更多金錢。當價差較小時,投資者會得到更有利的交易。

交易所、做市商和其他平台互相競爭透過縮小價差來吸引交易。

透明度有助於增強信心,當投資者對價格更有信心時,價差往往會縮小(從而降低交易成本),市場會變得更加穩定。在過去二十年,美國股市正是如此。

美國股票市場其中一個基本特徵,是強大的公開價格發現過程,這本身亦是市場電子化演變的結果。市場參與者能夠實時看到股票的價值。無論訂單在何處執行,他們還可以通過綜合行情表 (Consolidated Tape),即時查看交易前報價及交易後執行數據。

經紀商和其他實體亦須根據美國證券交易委員會規則第 605 條及第 606 條,每月披露有關執行質素的廣泛資料。

隨着包括做市商在內的各種行業參與者投入大量投資,股票市場數碼化演變增加交易量,並且降低買賣價差,即買賣股票的最佳可供用價格之間的差額。

結果,市場的深度增加,意味着市場能夠吸收相對較大的訂單,而不會顯著影響證券價格。

2020 年 3 月全球疫情期間,市場更充分表現這種堅韌力。正當其他市場在成交量激增的壓力下陷入僵局,美國股市卻保持深厚的流動性,並按照預期運作。

美國股市的操作對散戶投資者而言特別好。

做市商透過提供更佳執行力來爭奪嘉信理財、富達投資、羅賓漢和德美利證券等散戶證券商的訂單。此等做市商有能力以與交易所上全國最佳買賣價 (NBBO) 相應,甚至常見的更佳價格執行相關訂單。單單在過去一年,做市商為散戶投資者提供的價格改善達逾 30 億美元。1

近期的分析亦顯示,公開匯報的價格改善可能被低估,因為監管披露並未納入所有訂單類型和規模。因此,價格改善可能是目前公開文件所顯示金額的兩至三倍。

散戶投資者把訂單交予做市商執行,能獲得較強的流動性,他們能從中顯著受惠;流動性是指,在不顯著影響市場價格的情況下買賣證券或其他資產的難易程度。此外,經紀商把這類訂單轉發予做市商,亦能助散戶投資者節省交易所費用,即交易所向投資者在其場所內進行交易而收取的費用。

1 Citadel 證券對 605 數據進行分析。

常見問題

一般資訊

Citadel 證券

價格改善大幅提升

當做市商的價格比交易所提供的最佳價格,即全國最佳買賣價 (National Best Bid and Offer, NBBO) 更具優勢時,便作出了價格改善。由於做市商之間競爭激烈,近年價格改善大幅提升,為散戶投資者節省不少成本。

Market makers now deliver billions of dollars in price improvement to retail investors each year. Last year alone, market makers delivered more than $3 billion in price improvement to retail investors in the equities market.5

5 Citadel Securities’ analysis of 605 data.

Price improvement amounts to a significant savings on a per ticket, or per order, basis and Citadel Securities leads the industry in delivering it.

Citadel 證券的建議

Citadel 證券對美國金融市場的效率及穩定性深感興趣。對投資者而言,今天美國資本市場的運作是前所未有般出色,我們為貫徹倡議旨在促進市場競爭、透明度及堅韌力的措施感到自豪。

 

隨著美國證券交易委員會審查金融市場法規,我們認為美國資本市場卓越的全球地位能夠並理應進一步走強。

 

我們就如何增強以下重要市場的競爭、透明度及堅韌力提供具體的政策建議:

提升競爭:

  1. 在適當的情況下,將股票最小價格變動減少至半美分,以增加場內交易並推動更佳價格。
  2. 在適當的情況下,將目前的使用費用上限降低 50%,從而增加場內交易並降低交易成本。
  3. 促進公平使用黑池和提升其公佈資訊要求,平衡競爭環境。

增強透明度:

  1. 全面審查根據最近更新規則發佈的 606 報告,確保 PFOF 安排有效而透明。
  2. 採用金融資訊論壇的建議,包括納入訂單規模,對規則第 605 條作現代化修改,以提供更完善及詳細的價格改善統計數據。

加強堅韌力:

  1. 支持和監督行業轉移到 T+1 結算,以釋放資本及營運效率。
  2. 向市場參與者提供有關 CCP 保證金要求的更高透明度和可預測性。

增強透明度:

  1. 實施實時公開報告,提高透明度、公平性和競爭性。
  2. 支持提高向監管機構報告的美國國庫市場數據的質量與及時性。
  3. 收集有關未清算雙邊回購的數據。

加強堅韌力:

  1. 將二級現金市場交易和雙邊美國國債回購中的更多交易活動轉移到中央清算,提高市場堅韌力與效率。
  2. 通過最終確定法規 ATS 提案並將多邊策略和詢價場所納入範圍,確保對多邊交易場所進行適當監督。

提升競爭:

  1. 通過最終確定以證券為基礎的互換執行設施規則,包括對所有市場參與者的公平進入和禁止交易後放棄商品名稱,提供更大的透明度、公平性和競爭性。

增強透明度:

  1. 通過設置大宗交易閾值,取消公開報告 24 小時延遲發佈,以提高透明度。

加強堅韌力:

  1. 實施與商品期貨交易委員會和歐盟標準一致的直通式處理規則。
  2. 採用單一名稱信用違約掉期的清算要求。
  3. 取消對未清算的交易商間交易的初始保證金要求的豁免。
  4. 在公開報告、清算和交易要求方面,確保對與美國有充分聯繫的離岸交易進行適當監督。

Citadel 證券的建議

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